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春秋航空(601021)2020年報及2021年一季報點評:競爭優勢明顯 盈利能力有望快速恢復

2021-06-19 20:00 來源:互聯網

事件:公司發布2020 年報及2021 年一季報。公司2020 年實現營業收入93.7億元,同比下降36.68%;實現歸母凈虧損5.88 億元,同比由盈轉虧,位于業績預虧區間中位數附近;實現扣非歸母凈虧損8.0 億元,同比由盈轉虧,位于業績預虧區間中位數偏下。公司2020 年度不分紅派息。公司21 年一季度實現營業收入22.2 億元,同比下降6.75%,實現歸母凈虧損2.85 億元,虧損同比增加約25%,實現扣非歸母凈虧損3.14 億元,虧損同比增加約6.8%。

20 年公司ASK 同比下降,21 年一季度ASK 快速恢復。公司2020 年可用座公里(ASK)同比下降13.42%,較19 年同期增速(12.2%)由正轉負,其中國內航線ASK 同比上漲25.2%;海外客運需求疫情以來持續處于低位,20 年地區、國際航線ASK 分別同比下降83.6%、82.2%。公司20 年綜合客座率為79.67%,同比減少11.14pct。公司20 年飛機日利用率為8.69 小時,較上年減少2.55 小時。公司20 年底共運營102 架客機,較19 年底增加9 架,低于上年同期凈增數(12 架)。公司21 年一季度ASK 同比上漲25.44%,恢復至19 年同期的97.6%。

客公里收益大幅下降,客運收入大幅下降。由于公司國內航線釋放供給較多,導致整體票價水平降幅較大。2020 年公司客公里收益為0.299 元,同比下降17.3%,其中國內、地區、國際客公里收益同比分別變化-22.7%、+69.1%、+70.5%。綜合量價影響,公司20 年實現客運收入90.2 億元,同比下降37.19%。

部分經營成本剛性,毛利率轉負。由于經營業務大幅縮減,在油價大幅下跌、起降費減免等扶植政策的背景下,2020 年公司航油成本、起降費分別同比下降44.94%、29.88%;但折舊成本存在剛性,公司2020 年飛發租賃折舊成本同比上漲8.58%。綜合以上,公司2020 年主營成本同比下降23.97%,低于收入降幅。受此影響,公司2020 年航空運輸業務毛利率為-7.77%,同比由正轉負。

低成本競爭優勢明顯,國內運營主體盈利能力快速恢復。疫情期間,在其他航司大幅削減運力的情況下,春秋航空依靠低成本優勢,在邊際貢獻定價策略下能夠提供更多運力,進而實現更多邊際收益。隨著國內疫情迅速緩解,公司依托競爭優勢,國內航線客運量快速回升,大幅領跑同業公司。如果剔除春秋日本的投資虧損(虧損4.02 億)以及減值準備(3.29 億),公司2020 年歸母凈利潤約1.43 億元,扣非歸母凈虧損約0.69 億元。在新冠疫情的極端情況下,春秋航空優秀的運營能力得到了進一步驗證。

投資建議:今年五一機票預訂量價齊升,有望超過2019 年五一假期水平,國內航空需求集中釋放趨勢明確;公司競爭優勢明顯,盈利能力有望快速恢復??紤]公司國內航線投放保持高位,我們上調公司21-22 年EPS 15% /22% 至1.32元/2.61 元,新增23 年EPS 為3.14 元;維持公司“增持”評級。

風險提示:新冠肺炎疫情持續時間、范圍超出預期;宏觀經濟下行影響航空需求下行;油價、匯率波動影響航空公司盈利;空難等事故發生降低旅客乘機需求。

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