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雙匯發展(000895)點評報告:Q1收入穩中有增 持續推出新品

2021-06-19 21:24 來源:互聯網

事件

4 月28 日,公司公告2021 年一季報。2021Q1,公司實現營業總收入183.18 億元(同比+4.13%),營業收入182.84 億元(同比+4.00%),歸母凈利潤14.41 億元(同比-1.61%),扣非歸母凈利潤12.95 億元(同比-6.78%)。

Q1 收入穩中有增,肉制品業務成長穩健

1)2021Q1 公司營業總收入同比+4.13%。21Q1 公司肉類產品(生鮮產品、包裝肉制品、禽產品)總外銷量75 萬噸,同比增長9.66%;本期營業總收入增速低于銷量增速,我們認為主要由于豬肉價格下行、屠宰端產品噸價下降;公司屠宰/肉制品/其他分別實現營業收入109.41/71.50/16.61 億元(占比59.73%/39.03%/9.07%),同比-6.04%/+7.64%/+92.64%,營業利潤同比-30.34%/+6.29%/+12.24%,屠宰業務盈利承壓,肉制品業務成長穩健。

2)2021Q1 公司歸母凈利同比-1.61%,業績增速低于營業總收入增速,主要由于:a)豬價下行背景下,公司整體毛利率下降0.70pct(至16.26%,減利約1.24 億元),公司屠宰業務/肉制品業務/其他業務毛利率分別-0.91pct/-0.25pct/-2.19pct;b)銷售費用率+0.35pct(至3.75%,減利約0.62 億元),我們認為主要是公司加大營銷創新投入,進一步增強公司品牌影響力、促進品牌年輕化,為肉制品新品放量、結構升級提供長期支撐。

肉制品結構持續升級,傳統&新興渠道齊發力1)肉制品推新+調結構+提價續航增長:a)20 年公司肉制品新品辣嗎?辣香腸/無淀粉王中王/肉塊王等年銷量超1 萬噸,火炫風刻花香腸/俄式大肉塊香腸/斜切特嫩烤火腿等銷量超5,000 噸,上新成功率和新品競爭力不斷提高,20 年新產品銷量占肉制品總銷量比例提升1.1pct。2021 年,公司推出輕咔能靚香腸、板燒雞腿王、好勁道香腸、燃浪烤腸等新產品,同時大力開發中式菜肴、速凍、餐飲食材等新渠道產品。b)持續優化肉制品結構,量利雙升可期:20 年肉制品特優級結構占比提升2.1pct,核心大單品王中王銷量增長超10%。公司終端議價能力強,19/20 年肉制品噸價同比+8.4%/+12.7%,對銷量幾無影響(同比+0.05%/-0.92%),豬價下行背景下肉制品提價紅利有望持續釋放,盈利能力有望提升。

2)傳統渠道持續鞏固,新興渠道專業化運作:a)公司線下渠道以經銷為主,截至20 年末共有經銷商17,355 家,較年初凈增2,587 家(+17.52%),銷售網點遍布全國、總數逾百萬個;b)線上渠道持續加大開拓力度,在全平臺合作、全品類推廣的基礎上,逐步打造自有專屬平臺,推動電商業務快速發展。

c)新興渠道方面,公司針對餐飲、醬鹵熟食、速凍等新賽道產品組建專門團隊、開拓渠道網絡,終端建店有序推進中;公司已成立餐飲門店投資運營合資公司、中華菜肴類產品合資公司、餐飲事業部,提升餐飲客戶服務質量、深度對接餐飲公司及食材加工廠,同時積極開發有競爭力的餐飲產品;20 年公司新型休閑、熟食專柜渠道銷量同比大幅增長,未來公司將進一步豐富熟食門店產品、培育主導產品、加快建店;多維度發力下,公司在餐飲、醬鹵熟食、速凍等新領域發展空間可期。

全產業鏈打通+中美布局協同優勢凸顯,肉制品國民品牌強者恒強1)全產業鏈打通+中美協同,助力降本增效:公司已形成飼料加工+養殖+屠宰分割+肉制品加工+物流配送+終端商業連鎖的全產業鏈格局,賦能核心板塊提效增收;公司持續加碼養殖端布局,20 年定增募資70 億元建設生豬/肉雞/屠宰技改等項目,預計增加飼料產能130 萬噸/生豬養殖規模110 萬頭/商品雞年出欄數2 億羽/商品雞屠宰產能2 億羽,產業鏈條進一步完善。公司背靠萬洲國際,與史密斯菲爾德協同效果良好,20 年進口肉銷量/收入/利潤創新高,有效對沖豬價上漲影響。

2)肉制品國民品牌,持續挖潛年輕群體:20 年公司入選BrandZ最具價值中國品牌100 強,雙匯品牌價值達704.32 億元。公司通過邀請頂流明星代言、網紅直播等方式觸達年輕群體,推動品牌年輕化、時尚化,深挖品牌護城河,賦能渠道提效、新品放量。

投資建議

公司為國內屠宰、肉制品雙龍頭,肉制品結構持續升級,傳統&新興渠道齊發力,全產業鏈打通+中美布局協同優勢凸顯,肉制品國民品牌強者恒強。預計2021-2023 年歸母凈利72.53/82.89/94.00 億元,同比+15.94%/+14.28%/+13.41%,對應4 月27 日估值19.05/16.67/14.70 倍(市值1,381 億元)。

風險提示

食品安全風險,原材料價格波動風險,新品銷售不及預期風險

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