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浙富控股(002266):業績靚麗 危廢產能持續擴張

2021-06-19 23:34 來源:互聯網

業績高速增長。公司2020 年實現收入83.4 億元,同比增長27.6%,歸母凈利潤13.6 億元,同比增長189.6%。分業務來看,危廢處置及資源化業務收入73.6 億元,同比增加35.0%,占收入比重88.1%;機械設備制造業收入9.2 億元,同比減少9.6%,占收入比重11.1%。2020 年申聯環保實現凈利潤12.7 億元,申能環保集團實現凈利潤4.3 億,凈灃環保實現凈利潤1530.9 億元。公司2021 年一季度實現收入30.0 億元,同比增長155.0%,歸母凈利潤5.7 億元,同比增長516.5%,超出業績預告上限。受益于公司危廢產能的擴張及大宗商品價格上漲,公司業績高速增長。

毛利率有所下降,費用率持續下降。公司2020 年毛利率23.9%(-4.0pct)、凈利率18.9%(-0.2pct),其中危廢處置及資源化業務毛利率27.7%(-0.4pct)、機械設備制造業毛利率27.9%(+10.1pct)。毛利率主要受新冠疫情影響,尤其是危廢處理的新建項目影響較大。公司2020 年管理費用率4.4%(-3.5pct)、銷售費用率0.2%(-0.2pct)、財務費用率1.8%(+0.1pct)。公司經營性現金流凈額-1.3 億元,同比減少112.5%。公司經營性現金流凈額與凈利潤存在重大差異主要系本期部分工業廢棄物資源綜合利用項目投產,購買商品、接受勞務支付的現金大幅增加。

資產重組助力轉型,迎產能密集投放期。浙富通過收購申聯集團、申能環保介入危廢處理領域,形成危廢全產業鏈布局,從前端的“收集-貯藏-無害化綜合處理”到后端的多金屬深加工資源綜合回收均有覆蓋,對賭利潤2019-2022 年為8.9、13.5、16.6、18.7 億元。標的資產產能近兩年集中釋放投產,產能已由2019 年底的51.0 萬噸/年提升至2020 年底的177.8 萬噸/年,迎產能密集投放期,處置危廢類型范圍從11 大類擴展到27 大類,產能規模為行業前列,經營地域明顯擴張,未來可期。此外,公司計劃展開金額不低于人民幣1.5 億元且不超過人民幣3 億元的回購,用于公司后期員工持股計劃或股權激勵計劃,充分調動公司高級管理人員、核心骨干人員的積極性,推進公司的長遠發展。

投資建議:公司重組完成后形成全產業鏈布局的危廢龍頭企業,技術領先、小金屬富集回收能力強,且產能布局的區位優勢明顯,近兩年產能集中釋放,在環保督查趨嚴的背景下,未來發展值得期待。預計2021-2023 年歸母凈利潤分別為19.7/23.8/27.9 億元,EPS 分別為0.37/0.44/0.52 元。對應PE分別為14.8X/12.2X/10.4X。此外,公司傳統主業在基建發力背景下,望迎來新機遇,維持“買入”評級。

風險提示:1、宏觀經濟下行影響原材料供給;2、投產進度不達預期;3、危廢轉移政策變動風險。

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